国美上市后黄光裕已两次减持套现约25?郾7亿元，扩张似乎已无资金之忧，但光有钱就能迅速做大做强吗？黄光裕频频变阵，一暴露出国美的人才结构还处于低层次阶段，所以黄光裕“换人如换刀”，似乎“什么人都可以用，什么人也可以不用”；二说明了国美团队的凝聚力、向心力和战斗力不够，所以黄光裕“恨铁不成钢”，一次又一次动手术。这样的团队本已动荡不安，人心不稳，又如何去替黄光裕冲锋陷阵、征战四方？黄光裕的管理，还停留在“人治”阶段，“低价”也徘徊在“比较优势”上，上游关系也只是“面和心不一定和”，制度尚未完善，理念还不成熟，赢利模式很不稳定，此时若不顾一切在规模上“吃成一个大胖子”，一旦“消化不良”，岂不自寻短路？
黄光裕的“后花园”也并不安全。在北京，国美被大中超越；在上海，永乐的销售额成倍于国美，占据六成市场份额；在华东，苏宁虎踞龙蟠，根深蒂固。而且，苏宁在深圳创业板上市后，掌门人张近东拥有的股权已稀释到40%左右，公司几位高管都拥有数量不等的股权———原始动力问题已经打通，对国美正紧追不放，杀气腾腾。永乐、五星也都以每年翻番的业绩在成长。作为领跑者的国美，旧的竞争力在逐步丧失，而新的竞争力尚未形成，远没到可“安心睡觉”的时候。更危险的是，随着中国零售业市场对外资的全面开放，很多世界零售业巨头加快了进军中国的步伐，像麦德龙2004年就在国内新开了四家卖场。2004年2月，全球最大的家电连锁零售商———美国Bestbuy集团高层集体进京，郑重宣布当年“拟在华采购12亿美元家电及计算机类产品”。专家预测，像美国Bestbuy，还有如日本的小岛电器等国际家电零售巨头之所以现在还没有完全进入中国，不是因为他们怕国美这样的本土巨头，是因为他们在等待时机收购成熟的公司以稳健进入。一旦这种预测成真，国美拿什么去和这些国际大鳄贴身肉搏？
据此，许多观察人士认为，1200亿元只不过是黄光裕抛出的一个数字大饼，是黄光裕献给资本市场的一个美丽“泡泡”。在他们看来，按照目前一个店平均1个多亿的销售额计算，完成1200亿就得开1000多家店。这意味着每年要开200多家店，一个月就得开16家店以上。“除非采取非常的并购手段，否则根本不可能实现。但黄光裕把‘泡泡’吹得越大，描绘得越美丽，则越有可能赢得投资者的欢心，并进而实现套现，加速获利。对于在香港资本市场已游刃有余，‘财技’非凡的黄光裕来说，自然是比扎实做企业更有快感的活儿。当初，黄光裕也正是凭此一飞冲天，登顶“首富”之位的。”一业内人士指出。
黄光裕试水资本市场，是从“鹏润”开始的。1996年，黄光裕利用当时国美带来强大的现金流，成立了国美房地产公司，第二年，公司改称“鹏润”，1998年，黄光裕成立了鹏润投资有限公司，总资产约50亿元，下辖国美电器、鹏润地产、鹏泰投资。2002年4月，鹏润地产通过全面收购香港上市公司京华自动化，借壳登陆香港资本市场。这是黄光裕的第一次“资本之旅”。2002年7月，京华自动化正式更名为“中国鹏润”。
2003年初，黄光裕重组国美电器，由其全资公司北京鹏润亿福持有国美电器65%的股份，他个人直接持有剩余35%的股份。2004年4月，鹏润亿福又把所持国美电器股权全部出售给了由他通过Gome Hodings全资持有的BVI公司Ocean Town。国美电器转眼间变成了中外合资企业。2004年6月7日，中国鹏润发布公告，于6月3日通过全资控股子公司购买了Ocean Town100%的权益，其惟一资产便是国美电器65%的股权。2004年7月，“国美电器”被作价83亿港币注入中国鹏润。
这场“左手倒右手”的资本游戏，并未涉及现金。其中，国美电器的净资产2?郾435亿港币由中国鹏润发行4410万股新股支付，余下的80?郾565亿港币溢价部分将通过发行两批可转换债券支付，新股和可转换债的转股价都是每股5?郾52港币。交易完成后，黄光裕对中国鹏润的持股量由66?郾9%增至74?郾9%，恰好在全面收购之底线。2004年9月10日，“中国鹏润”正式更名为“国美电器”，实现了国美电器的间接上市。一时之间，黄光裕以105亿元身价，成为胡润“百富榜”上的“中国首富”。2001年12月，时任国美常务副总的何炬曾对媒体讲，当时国美的总资产是5亿元人民币。而3年之后，5亿元只是黄光裕百亿多身价的一个零头。黄也由此被外界称为资本运作高手。 |
