第二十二届获奖者默顿·米勒——现代公司财务理论的创建者之一
默顿·米勒与美国经济学家弗兰克·莫迪利阿尼一起，创立了现代公司理财理论，提出了在不确定条件下如何分析资本结构和资本成本之间关系的新见解。此理论根据一个假设，股东自己和投资者能选择适合自己报酬与风险的平衡。因此，企业不必使它们的决策适应不同股东的风险偏好，公司经理们可通过使企业的净财富最大化来最好地保护股东的利益。因此企业通过分散投资以减少风险并不符合投资者的利益，因为股东通过他们自己的资产组合选择能实现这一点。
——1990年瑞典皇家科学院贺辞
默顿·米勒（Merton Miller）
米勒，1923年，出生于美国马萨诸塞州的波士顿。1940年进入哈佛大学。1943年以优异的成绩毕业，并获得文学学士学位。
战争年代，米勒作为一名经济学家，先在美国财政部税务研究处，以后在联邦准备系统董事会的研究和统计处工作。1949年，他选择了巴尔的摩的约翰·霍普金斯大学的研究生院，并于1952年获约翰·霍普金斯大学博士学位。他的第一个工作是1952～1953年伦敦经济学院的访问助理讲师。之后，他到了卡内基工学院，即现在的卡内基·梅隆大学。当时，他们的工业管理研究领导了美国商学院的新浪潮，也是最有影响的一家。在那里米勒的同事中有西蒙和莫迪利阿尼，他们都是诺贝尔经济学奖获得者。1958年，他与莫迪利阿尼发表了关于公司理财的MM论文的第一篇，以后还合写了几篇论文，直到二十世纪六十年代中期。1961年，他来到芝加哥大学。1965～1981年，他任芝加哥大学商业研究生院布朗讲座银行金融学教授。1966～1967年，在比利时的鲁文大学做了一年的访问教授。1981年至今，任芝加哥大学商业研究院马歇尔讲座功勋教授。自二十世纪八十年代初以来，米勒的兴趣转移到金融服务业的经济和管制问题，特别是证券和期货交易方面。米勒现在是芝加哥商品交易所的一名董事。此前，他曾担任该所的特别学术委员会委员，对1987年10月19～20日的危机做事后分析。米勒还是美国经济计量学会会员，1976年，他担任美国金融学会会长和《商业杂志》副主编。
主要学术贡献
MM定理——现代企业融资理论的开端
在MM定理出现之前，西方经济学界对企业的金融结构与市场价值之间的关系曾有过长达几十年的争论。他们认为，企业融资的目标是资本成本最小化，企业在筹集资本时需要在发行股票与债券之间做出选择。由于投资者购买债券所承担的风险较股票小，其报酬自然相对较低。因此，用债券方式融资对企业来说资本成本更低些。如果企业用债券方式代替股票方式筹集资本，企业的资本成本将不断下降。在利润不变的条件下，企业的市场价值将不断上升，如果企业完全用债券筹资，企业的资本成本将达到最低点。这时，债券持有人就要承担投资的全部风险，但收益却很低，这对债券持有者是不公平的。传统理论认为，对投资收益率恒定不变的假定是不正确的。在企业负债量不断上升，投资风险增加时，投资者必然会要求得到更高的收益以补偿他们承担的更大风险。企业的资本成本随债务负担的上升下降到一定程度后又会反弹，必然存在着一个使资本成本最小化的债务—股票比。
这种观点长期统治着企业金融结构理论的研究，直到1958年美国著名经济学家莫迪利阿尼和米勒发表了他们合写的论文《资本成本、企业金融和投资理论》，全面阐述了企业的金融结构与市场价值无关的思想，企业金融结构理论的研究才掀起了新的一页。MM定理因其创立者姓氏的第一个字母均为M而得名。他们两人也因在企业金融理论方面的杰出贡献分别获得1985年和1990年的诺贝尔经济学奖。
MM定理指出：如果企业投资决策的信息是充分的，资本市场充分有效地运行，企业的投资政策和融资政策相互独立，没有企业所得税和个人所得税，不存在企业破产风险，市场交易成本为零，那么企业的金融结构与其市场价值无关。该理论的贡献在于它证明了在一定条件下企业的市场价值与企业的金融结构无关，这就意味着任何企业经营者试图通过改变金融结构而扩大企业市场价值的努力都是于事无补的。它还创立了一个新的经济学研究方法——一物一价法，即任何两种相似的资产其价格必然相等。
莫迪利阿尼和米勒在其论文中指出，两个企业金融结构的不同，会导致企业的市场价值出现差异。在一物一价法的作用下，投资者必然会买进下跌的股票，卖出价格上涨的股票，通过这种套利买卖，最终在两个企业市场价值相等处停止下来。不论金融结构如何，企业市场价格都是固定不变的。他们还用计量经济模型验证了这一定理。此后，许多经济学家从不同角度用不同方法对这一定理做了再证明，其中最著名的有哈玛达用资本定价模型和斯蒂格利茨用一般均衡理论做的证明，他们的结论与MM定理完全一致。
从MM定理来看，企业金融结构与企业的市场价值无关，这就意味着企业金融结构的任何变动都不会带来利益的增加，企业的金融决策也就没有任何实际意义。现代企业金融结构理论在它诞生之日起便失去了它存在的意义。然而，MM定理的最精妙之处恰恰在于它的高度抽象性。它通过抽象掉现实中的大量相关因素，揭示了企业金融决策中最本质的关系——企业经营者与投资者的目标和行为的关系，他们之间既相互冲突又相互一致的关系。MM定理结论的似是而非是由它的高度一种抽象性，即它严密的假设前提决定的。资本市场充分有效地运行和充分的投资决策信息保证了利率一致与企业经营者行为和投资者行为能相互抵消，投资政策与融资政策相互独立保证了金融决策是一个独立事件，只受其内在因素影响，没有企业和个人所得税及破产风险，保证了企业和投资者拥有同等的边际成本、机会成本和投资机会。正因为抽象掉了大量现实的干扰，MM定理才揭示了企业金融决策中最本质的关系，并由此奠定了现代企业金融结构研究的基础。后人在该领域中的发展就在于放松其中的某些假设前提，使理论逐渐接近现实。 |
