未来净现金流量 109,196 186,083 195,576 420,495 359,558 305,111 250,663
10%折现率 -58,114 -85,942 -85,776 -184,421 -157,486 -133,791 -109,915
标准化度量估值 51,082 100,141 109,799 236,074 202,072 171,320 140,748
(Discounted Future
Net Cash Flow)
表39：中海油资产重估
RMBM 2003 2004 重估 2004 重估 2004 重估 2004重估
标准化度量估值 109,799 236,074 202,072 171,320 140,748
减：账面储藏量成本 42,298 42,298 42,298 42,298 42,298
净额 67,501 193,776 159,774 129,022 98,450
加：股东资金 46,736 46,736 46,736 46,736 46,736
重估后中海油内在价值 114,239 240,512 206,510 175,750 145,186
已发行股数(百万股) 41,070 41,070 41,070 41,070 41,070
重估后每股 人民币2.78元人民币5.85元人民币5.03元人民币4.27元人民币3.54元
资产值 港币2.62元 港币5.52元 港币4.74元 港币4.04元 港币3.33元
如果以50美元一桶石油的参考价及43.35美元实现价计算，笔者对中海油每股的估值，达到人民币5.85元或港币5.52元。作为资源股，中海油本身的“内在价值”，是会跟随国际油价波动的，投资者在这方面要更加保守些：购入时的市价一定要比“内在价值”低，而且愈低愈好。若能比重估后低20%，价钱便显得有安全保障（Safety Margin）。要紧记国际油价，随时可以上升或下跌20%。2004年10月21日，中海油的市价是4.125港元，显示专业投资者认为未来国际油价，将会在每桶40美元左右徘徊，而中海油的实现油价，约为每桶35美元。
中石油的“内在价值”
相比之下，中石油的经营范围比较为复杂，公司除了原油生产外，还有化工、炼油、销售及天然气管道等业务。要计算它的“内在价值”，首先要用标准化度量的重估方法，来计算其石油及天然气储藏量，做法如表41一般。
表40：列明中石油2001年—2003年的储藏量，分为已开发及未开发的探明储量
百万桶 已开发储量 未开发的探明储量 总数
2001 11,466 5,510 16,976
2002 11,185 6,221 17,406
2003 11,114 6,650 17,764
表41：中石油储量估值
RMBM 2002 2003 2004重估
（50/34美元）
未来现金流入 2,710,152 2,991,193＊ 5,000,921
未来作业费用 -745,866 -765,111 -765,111
未来开发成本 -73,344 -88,556 -88,556 |
