管理层作风在各方面都值得嘉许。首先，公司自上市以来不断成长，不断添置设备及电厂，但并没有向股东供股筹集资金；其次，公司向母公司收购资产时，管理层都表现出应有的独立性，能够委任顾问，向母公司以合理的价格购入资产，没有牺牲公司小股东的利益。公司在1998年以H股形式在香港上市，并于1999年在国内发行A股，往后再没有发行新股。股数的增加只是透过可换股债券兑换成普通股所致。在收购电厂的过程中，董事局并没有滥发公司股票，避免摊薄股东利益。稍后，笔者会就华能2004年向母公司收购电厂再详加分析。
表24：华能董事局及高级行政人员薪酬
RMBM 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
执行董事 1.9 0.9 1.1 1.1 1.7 1.7 0.4
独立非执行董事 1.1 1.3
高级管理层 2.5
（最高薪酬五位）
发行总股数 5,000 5,538 5,650 5,650 5,693 6,000 6,019
（百万）
华能面对三项挑战
（一）高煤价
笔者最赞同巴菲特的说法：投资一家公司，一定分析它过往的业绩。巴菲特从来不投资新股，因这些公司没有足够的过往业绩可供分析。华能国际自1997年来港上市，至今已有７年的时间，可以让我们作详细分析。了解了宏观条件后，我们来看看电力企业的边际利润，参考表25：
表25：比较华能、大唐及华电的纯利率
电力企业 2003年上半 2004年上半 2003年上 2004年上 2003年上 2004年上
年营业额 年营业额 半年纯利 半年纯利 半年纯利率 半年纯利率
（RMBM） （RMBM） （RMBM） （RMBM）
大唐 4,502 6,041 784 1,113 17% 18%
华电 4,096 4,767 670 659 16% 14%
华能 10,514 12,964 2,285 2,481 22% 19%
行业总数 19,112 23,772 3,739 4,252 20% 18%
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